火山策略中加基金权益周报︱央行呵护增值税新券发行，债市情绪不弱

　　市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4686亿、1655亿和1745亿，净融资额为3386亿、828亿和1745亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1320亿，净融资额125亿。非金信用债共计发行规模3579亿，净融资额1987亿。可转债新券发行1只，预计融资规模11.7亿元。

　　二级市场回顾

　　上周债市在股市强势环境中表现较为抗跌。主要影响因素包括：跨月后资金面、增值税新政、央行买断式操作等。

　　流动性跟踪

　　跨月后资金面自然偏松，叠加央行公告买断式逆回购呵护债券新发，匿名隔夜资金利率一度下破1.3%，进一步推动资金价格下行。最终R001和R007分别较前周下行1.3BP和下行3.3BP。

　　政策与基本面

　　7月经济数据显示，我国出口增速仍显示韧性，核心CPI连续5个月回升，但反内卷政策对PPI传导略受阻。高频数据来看：生产端环比略下行，消费端维持低位，食品、商品价格均下行。

　　海外市场

　　俄乌冲突局势缓和抬升市场风险情绪，叠加美债标售偏差，美债表现承压。10年期美债收盘在4.27%，较前周上行4BP。

　　权益市场

　　上周市场重归上涨，上证指数在轮动中创年内新高，板块跌多涨少，创十年来新高，万得全A周内上涨1.94%，成交缩量，日均成交额保持在1.7万亿，市场轮动上涨。截至2025年8月7日，全A融资余额19，989.08 亿，较7月31日增加279.11亿，融资余额持续净流入。

　　债市策略展望

　　低利率环境下，居民、机构传统配置在存款、债券的增量资金开始边际向含权类资产溢出，构成了今年以来股市牛市的基础。该行为并不会改变债市利率下行的方向，但会延缓利率下行的速度，加剧债市短期的震荡。随着增值税恢复增收的冲击告一段落，10债利率再度回到1.7%以内，市场多头情绪或略有减弱。利率进一步下行空间的打开，需等待确认央行对受增值税影响的新券一级发行呵护态度能否延续，以及股市上涨节奏能否适当放缓。对信用债而言，偏宽资金面仍有利好，但阶段性需提升对信用利差过度收窄问题的重视。转债市场方面，随着前期反内卷预期回卷，转债短期休整之后再次获得部分择券空间，高价区间未进入转股期的新券、公告一段时间内不强赎的老券，在股性和时间价值的加持下逐渐走向双高，整体赚钱效应不弱。需要注意的是现阶段的风险收益不对称优势有所弱化，出现一定的波动在所难免，对于低波动策略投资者来讲，参与难度加大，总体来看转债承接未来固收资金的流入，机会较多，建议积极关注和研究。

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